必一(中国) RIO母公司豪掷13亿“喝”威士忌!

让年青东谈主从微醺到深醉。

作家 | 方璐

剪辑丨于婞

起头 | 野马财经

对于“百润股份”，年青东谈主无意熟悉，拿起“预调鸡尾酒龙头”RIO锐澳，简直无东谈主不识。毕竟，这瓶五颜六色的预调鸡尾酒号称“隐形冠军”，市占率超简略，成了不少年青东谈主“微醺”的初代发蒙。如今，酒业举座承压、翻新倒逼下，RIO母公司百润股份（002568.SZ）押注第二条弧线。

6月18日，百润股份晓谕，负责推出13.05亿元定向增发募资决议，并预测全额“砸向”威士忌样式，主如若采购橡木桶、扩充原酒陈酿储备。国内预调鸡尾酒龙头，正切入国产威士忌这条长周期赛谈。

“百润这次13亿定增押注桶陈扩能，不仅是扩产，更是在为‘RIO之后谁来接棒’抢时期窗口。”中国酒文化品牌磋磨院智库巨匠蔡学飞示意，威士忌这门交易，原酒和桶陈是今天的进入、十年后的护城河，百润砸钱买橡木桶，实质是抢国产威士忌的先发规模上风，为将来单一麦芽和年份系列构建弗成替代的原酒储备。

值得精良的是，这是百润股份自2024年实控东谈主刘晓东被留置拜谒、上次20亿元定增阻隔之后，时隔一年多再度启动成本市集大额融资。欺压6月18日，百润股份报收于16.54元/股，跌幅10.01%，总市值172.28亿元。

01

猛砸13亿押注烈酒

定增预案傲气，百润股份拟向不特地35名特定对象刊行股票，召募资金总数不特地13.05亿元。其中，要点是麦芽威士忌桶陈扩能样式，拟用募资金额11.4亿元，占募资总数约87.4%，中枢支拨为批量采购橡木桶、扩大原酒存储规模；剩余资金用于建立配套研发检测中心，掩饰风范研发、品性检测、工艺优化等才气。样式推广主体为百润股份全资子公司巴克斯酒业（成王人）有限公司，场合落在公司威士忌业务的中枢基地——四川邛崃。

这13亿的资金投向，精确指向了威士忌产业链上资金千里淀最重、壁垒最高的才气：桶陈。一个范例的波本桶或雪莉桶，采购成本从数千元到上万元不等，而单一麦芽原酒在桶中陈酿至少三年才能达到基础装瓶范例，高年份酒则需要十年甚而更久。百润取舍在桶陈才气大举砸钱，逻辑异常径直：原酒储量与年份梯队，径直决定了将来品牌能否冲上中高端价钱带，是威士忌品牌最中枢的硬资产。

图源：罐头图库

百润股份方面示意：“咱们这次13.05亿的融资，主要部分照旧买酒桶。在成王人邛崃市，咱们有崃州蒸馏厂，咫尺还是囤了60多万桶的酒，后续会赓续扩大存储量。”百润股份作念威士忌有很长的筹备时期，公司在2016年即开释过要建厂的音书，2019年崃州蒸馏厂负责动工，2021年完成第一批原酒灌输，2024年底发布“百利得”调和威士忌与“崃州”单一麦芽威士忌双品牌矩阵，2025年起负责铺向流畅渠谈。从建厂计算到居品上市，前后朝上十年。

对于威士忌业务的近况，百润股份方面坦言：“威士忌是前年上市的，开动缓缓孝顺营收。”威士忌能否跑出第二弧线？中国企业成本定约副理事长、中国区首席经济学家柏文喜以为，短期难见奏效，遥远具备可能性。百润威士忌业务已进入超30亿元，2024年底推出"百利得"和"崃州"双品牌矩阵，但2025年营收占比仍不足10%。上风在于产能与桶陈储备国内整个最初（第50万只陈酿桶已灌输）；纰谬是品牌理解从零开动，且威士忌商务品鉴属性与RIO年青舒适形象存在理解打破，渠谈协同性较弱。

但对于赛谈长进，百润股份方面颇有信心，对方示意，跟着年青群体消费不雅缓缓建立，不仅仅华东地区，世界年青东谈主对威士忌的摄取度王人在培植。其中华南区域消费基础最佳，广东、福建等地自雠校怒放初期就有白兰地、威士忌的饮用民俗，消费者教育成本更低。在饮用场景上，百润股份方面以为威士忌与预调酒底层逻辑重叠：“白酒更多出咫尺负责聚餐场景，威士忌适配性更强，独处时不错小口品鉴，一又友小聚也能共享。它度数更高，能称心需要更快进入微醺情状的需求。”

“这笔投资是百润从‘预调酒龙头’向‘烈酒全产业链’转型的症结落子。”柏文喜以为，这笔进入的真实主意有三层：一是霸占国产威士忌产能制高点；二所以重资产壁垒锁定长周期赛谈先发上风，通过黄酒桶、蒙古栎桶等原土风范翻新建立互异化；三是为预调酒业务储备高品性基酒，博亚体育app官方网站形成高卑劣协同。在他看来，这实质上是公司在RIO增长见顶后，不得不押注的“第二弧线”生计计谋。

图源：罐头图库

盘古智库高等磋磨员江瀚亦认同布局的计谋合感性。他示意，这次加码既是应付国产威士忌窗口期的卡位手脚，也暴表示公司开脱单一RIO业务依赖的病笃性。跟着威士忌新国标落地与入口关税下调，行业正从规模扩张转向品性竞争，百润试图通过扩充桶陈储备，在高端烈酒市集构筑先发上风。但他同期领导，威士忌是典型的重资产、长周期交易，文告周期极长，过往百润的筹备念念路是“用RIO利润养威士忌”，能否奏凯跑通第二弧线，中枢取决于RIO主业能否握续提供踏实的现款流输血。

据蔡学飞分析：“百润走的是‘以RIO现款流养烈酒+前期供基酒后期作念自有品牌’的门道，产能和桶陈王人居国内第一。这13亿定加多码桶陈，表面上能复旧第二弧线，但威士忌是典型的慢交易，在RIO主业增速放缓、入口品牌强势的布景下，短期只会加剧财务职责，能否果然跑出得益，要等将来几年足量年份酒上市后市集才见分晓。”

02

微醺主业陷内卷

靠RIO微醺系列打爆市集，百润遥远坐稳国内预调鸡尾酒头把交椅。公开数据傲气，公司在预调鸡尾酒市集的占有率特地80%，RIO简直等同于品类的代名词。从居品结构看，百润方面先容，预调鸡尾酒只消RIO一个主品牌，下设微醺、强爽、澄莹、轻享等系列，各自对应互异化东谈主群：“微醺系列女性消费者相比多，强爽系列男性消费者略微多一些，毕竟度数高，澄莹系列大概对半开。”

干系词，频年的财务数据标明，增速放缓。2025年，百润股份实现营业收入29.44亿元，归母净利润6.37亿元，同比出现双降。拉永劫期轴看，必一体育官方网站2025年的净利润仅略高于2022年水平，不足2021年、2023年和2024年，单一品类的增长天花板毅然显现。

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“预调鸡尾酒赛谈红利消退，中枢不在运营极度，而在品类天生局限。”蔡学飞从品类属性的角度给出了判断。他以为，预调酒在中国莫得佐餐文化根基，属于“尝鲜型快消”，主力客群18至35岁女性复购黏性弱，簇新感一过，容易被梅酒、果酒、硬苏打分流。再加上全行业规模天花板低，百润已占简略以上份额，再难外延收割。叠加啤酒巨头推低度居品、新锐低度果酒品牌降维切入“微醺悦己”场景，RIO原有的“微醺+强爽”爆品脉冲事后，清寒新的大单品奋力，渠谈动销放缓、库存走高，最终使其从品类爆发期转入存量消费的平台期。

图源：罐头图库

柏文喜列出的“三重夹攻”，与蔡学飞的逻辑高度呼应：一是消费偏好迁徙，年青东谈主转向健康、低糖、无添加理念，RIO的香精色素配方成为用户痛点；二是跨品类替代，精酿啤酒、梅酒、茶酒、无醇饮品握续分流需求，啤酒高端化尤其冲击了“微醺”场景；三是场景固化，RIO过度依赖线下商超和KTV渠谈，线上占比仅11%掌握，且握续低迷。

对于“RIO是否还是见顶”的问题，百润股份方面莫得规避，但给出了不同的视角：“倒也不是见顶，公司以为预调鸡尾酒照旧处于一个相对相比初期的阶段。包括全世界规模内，这两年增长相比快的应该也即是预调鸡尾酒这块。”这一判断有公共数据复旧——在泰西及日本市集，预调鸡尾酒（RTD）频年来如实是乙醇饮料中增速最快的品类之一。但现实问题是，国外市集的增长逻辑与中国市集并不完全重合，中国预调酒清寒居家独饮和佐餐的闇练场景，品类浸透率培植速率远低于预期。

“RIO咫尺仍具备规模与渠谈壁垒，短期内龙头地位难以被透彻颠覆。”江瀚示意，RIO必须从“营销驱动”转向“居品与渠谈双驱动”，推出无糖、低卡居品适配健康趋势，同期加快渠谈下千里与数字化雠校，独揽量贩零食等新渠谈精确触达年青客群，不然仅靠吃老本，份额被蚕食仅仅时期问题。据蔡学飞分析，RIO大概率能守住预调鸡尾酒细分赛谈的“口头龙头”，第2、3名三得利、和乐怡（HOROYOI）共计才不到10%，短期无东谈主能撼动其在预调酒内的操纵位次。但预调酒品类本人低频、天花板低，RIO虽能稳住龙头排位，却难再现早年高增长，市占率可能在存量消费中小幅摩擦下行。指望RIO单独撑起百润下一个十年很难，这亦然为什么拿13亿必须砸去威士忌。

除了酒类主业，百润旗下还有一块香精业务是公司的“隐形现款牛”。2025年食用香精营收3.24亿元，占总营收约11%，毛利率终年守护在70%掌握，增长安详且现款流踏实。意旨的是，该公司香精香料业务倒使用了公司名字，旗下有“百润（BAIRUN）”牌。蔡学飞评价其为“风范本领底座”：除了反哺RIO的风范迭代，香精研发才气还能为威士忌的原土化风范翻新提供本领支握，是竞品难以复制的协同上风。

图源：罐头图库

03

曾遇成本市集信任危险

百润的转型押注，绕不开一个中枢东谈主物——实控东谈主刘晓东。“刘晓东是典型的强东谈主型独创东谈主，百润从香精跨界RIO再到押注威士忌，本即是他个东谈主雄厚的产物。”蔡学飞示意。

刘晓东成立于1967年，早年从香烟香精业务员起步，跨界进入酒业，一手打造出RIO锐澳品牌。早年一笔“低卖高买”的成本操作，于今仍是成本市集反复磋磨的话题：他早年以100元价钱将巴克斯酒业从上市公司体系剥离，待到RIO品牌作念大后，又在2015年通过上市公司以约55亿元对价将巴克斯酒业买回。这一操作让刘晓东在RIO估值延长的经过中实现了个东谈主金钱跃迁。

2024年，刘晓东遭逢了创业以来最大的“黑天鹅事件”。以前2月，百润股份公告称，刘晓东因涉嫌贿赂被监察委遴荐留置步调，直至5月方才撤消，前后共87天。“公告次日股价一度跌停，市值挥发约22亿元。”蔡学飞复盘了其时成本市集的反映。他指出，品牌端简直莫得受到影响——RIO面向C端年青消费者，“董事长涉嫌贿赂”的新闻在消费端简直莫得溅起水花，末端动销未受冲击。但成本端留住了显然的信誉折价：机构投资者借机拷问内控合规性，彼时正在鼓吹的一笔约20亿元定增预案被动阻隔，融资节律被径直打断。

图源：罐头图库

江瀚则以为，实控东谈主被留置拜谒，径直激发了成本市集的信任危险，走漏了公司措置层面的潜在风险，对品牌口碑和外部投资者信心形成了遥远的负面折价。“尽管拜谒风云可能缓缓平息，但成本市集对其合规性与措置结构的注视将愈加严苛，后续融资与计谋鼓吹的隐性成本将权臣加多。”

留置事件结尾后，刘晓东的个东谈主手脚密集起来。2025年9月，他通过大额左券转让表情减握6300万股股份，占总股本的6.01%，共计套现超14亿元。减握完成后，刘晓东握股比例从40.59%降至34.58%，虽仍保留实验欺压东谈主地位，但握股相连度显然下落。同期，公司启动经管层迭代，刘晓东家眷的二代成员缓缓进入中枢业务岗亭，烈酒业务也开动搭建孤独运营团队，与原有的预调酒体系欺压闭塞。

对于这一系列东谈主事调理的逻辑，柏文喜分析称，留置时间如实出现了计谋鼓吹放缓——定增流产即为明证。后续高管迭代的意图有三层：一是通过减握套现优化个东谈主资产结构；二是引入新股东带来计谋资源；三是烈酒业务孤独建队，裁汰独创东谈主个东谈主风险对全公司的传导。在他看来，“百润的转型，实质上是一场‘独创东谈主信用’与‘产业周期’的竞走”。

图源：罐头图库

对于百润而言，刘晓东个东谈主的“黑天鹅”影响似乎正在缓缓远去，日常筹备并未因留置事件出现断裂。蔡学飞提到，独创东谈主缺席时间，中枢筹备班子照常履职，日常产销莫得乱套，未见中枢高管出走或东谈主心浮动。但他同期指出一个事实：威士忌重资产扩产的成本开支审批被阶段性舍弃，“计谋鼓吹客不雅上踩了一脚刹车”。

如今，跟着13亿定增决议出炉，这脚油门还是重新踩下。从RIO的“微醺”到崃州的“桶陈”，百润试图讲一个更弘大、也更漫长的故事。这个故事能否实现，取决于三个变量：威士忌赛谈在中国的爆发节律、RIO主业能否握续提供现款流复旧、以及掌舵团队能否在资历风云后保握计谋定力。在这场用股东耐烦换长周期占位的赌局中，百润的筹码还是推上了桌面。

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